銅為全球重要工業(yè)原料，其價(jià)格走勢(shì)是反映全球制造業(yè)需求的重要風(fēng)向標(biāo)。當(dāng)制造業(yè)快速增長(zhǎng)，需求旺盛，銅價(jià)上漲。反之亦然。

我們研究發(fā)現(xiàn)，在2008年金融危機(jī)之后，銅價(jià)風(fēng)向標(biāo)的作用有所弱化，流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)作用更加突出。銅價(jià)驅(qū)動(dòng)因素的變化，不但給銅市場(chǎng)的分析帶來影響，也使銅金比等指標(biāo)的分析面臨新的情況。

1.銅價(jià)與制造業(yè)/工業(yè)

銅價(jià)與主要制造業(yè)大國(guó)有密切關(guān)系。

(1)銅價(jià)與美國(guó)制造業(yè)

2004年以前，銅價(jià)與美國(guó)制造業(yè)產(chǎn)出總體上擬合較好，二者變動(dòng)趨勢(shì)較為一致。但2004年以后二者趨勢(shì)出現(xiàn)明顯偏離，銅價(jià)上漲幅度顯著快于美國(guó)制造業(yè)增長(zhǎng)。

  這一背離現(xiàn)象與全球化深入發(fā)展過程中美國(guó)制造業(yè)向中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)移有直接關(guān)系。

  (2)銅價(jià)與中國(guó)工業(yè)

  2002年以后，銅價(jià)與中國(guó)工業(yè)增長(zhǎng)趨勢(shì)擬合較好（好于2004年以后銅價(jià)與美國(guó)制造業(yè)之間的相關(guān)性）。隨著中國(guó)工業(yè)增加值持續(xù)增長(zhǎng)，銅價(jià)整體呈跟隨上漲趨勢(shì)，尤其是2008年金融危機(jī)暴發(fā)以前，銅價(jià)經(jīng)歷了一輪暴漲。

  2008年金融危機(jī)暴發(fā)，銅價(jià)暴跌。2008年底，中國(guó)zhengfu推出大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，美聯(lián)儲(chǔ)降息并***推出量化寬松政策（QE）配合caizhengbu刺激計(jì)劃，推動(dòng)中美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先恢復(fù)并出現(xiàn)過熱，2009-2011年間銅價(jià)暴漲。中國(guó)央行***收緊政策，經(jīng)濟(jì)降溫，2011-2013年間銅價(jià)持續(xù)下跌。2014-2015年間，受國(guó)際油價(jià)暴跌和國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過剩影響，中國(guó)PPI陷入深度通縮，銅價(jià)繼續(xù)下跌。2016年中國(guó)實(shí)施供給側(cè)改革，結(jié)束PPI通縮，2016-2017年間銅價(jià)有所上漲。2018-2019年間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)放緩，銅價(jià)有所回落。

2020年暴發(fā)COVID-19疫情，全球經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重沖擊，銅價(jià)下跌。隨著美國(guó)、中國(guó)等主要經(jīng)濟(jì)體推出大規(guī)模寬松政策支持經(jīng)濟(jì)，流動(dòng)性***充裕，銅價(jià)大漲，并于2021年5月創(chuàng)下歷史***高值。由于全球經(jīng)濟(jì)整體上尚未恢復(fù)到疫情暴發(fā)之前的水平，我們認(rèn)為流動(dòng)性對(duì)銅價(jià)的大幅上漲發(fā)揮了更大作用，2008年以來銅價(jià)的邏輯發(fā)生了顯著變化。

需要注意的是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正發(fā)生重要變化，第二產(chǎn)業(yè)占GDP比重由2004年歷史***高峰的53.2%降至2020年的37.8%，第三產(chǎn)業(yè)所占比重上升，這一變化將導(dǎo)致中國(guó)需求對(duì)銅價(jià)的影響力下降。如果沒有其他經(jīng)濟(jì)體填補(bǔ)這一缺口，需求因素作用減弱，流動(dòng)性對(duì)銅價(jià)影響更加突出。

  2.工業(yè)銅價(jià)與貨幣供應(yīng)

  2008年金融危機(jī)以來，貨幣供應(yīng)、流動(dòng)性狀況對(duì)銅價(jià)的影響增大。

 （1）銅價(jià)與美國(guó)M2

  2004年以前，銅價(jià)與美國(guó)M2擬合較好，銅價(jià)漲幅與貨幣供應(yīng)走勢(shì)較吻合，但2004年以后出現(xiàn)偏離。2008年金融危機(jī)、2020年COVID-19疫情危機(jī)期間，美聯(lián)儲(chǔ)均實(shí)施了大規(guī)模寬松政策刺激經(jīng)濟(jì)，M2增長(zhǎng)加快，同時(shí)銅價(jià)波動(dòng)加大。

危機(jī)爆發(fā)以后流動(dòng)性狀況惡化，大部分資產(chǎn)價(jià)格（包括銅價(jià)）往往出現(xiàn)暴跌；寬松刺激政策推出后，極度充裕的流動(dòng)性成為銅價(jià)大幅上漲的重要驅(qū)動(dòng)力。

  1959-2020年間，美國(guó)M2年均增長(zhǎng)7.06%；2008-2020年間，M2年均增長(zhǎng)7.32%。M2增速加快并不明顯，這與貨幣乘數(shù)大幅下降有關(guān)。在直接融資發(fā)展、美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策實(shí)施、貨幣乘數(shù)降低的背景下，M2增速仍然小幅加快，同時(shí)貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性極度充裕，推動(dòng)了資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)大幅上漲，銅價(jià)對(duì)此也有充分反映。

  數(shù)據(jù)顯示，2008年4月，美國(guó)貨幣乘數(shù)為9.27；2009年4月降至4.78，2010年4月為4.24，2011年4月為3.61，2014年4月為2.87，2019年升至4.43，2020年4月受疫情沖擊又降至3.52，2021年4月僅為3.32。

（2）銅價(jià)與中國(guó)M2

  2008年之后銅價(jià)波動(dòng)加大。為應(yīng)對(duì)2008年金融危機(jī)的影響，中國(guó)zhengfu推出大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，M2持續(xù)增長(zhǎng)，與美國(guó)的情形較為相似。充裕的流動(dòng)性與資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)快速上漲同時(shí)出現(xiàn)，逆周qihuo幣政策在穩(wěn)定和恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，也將各類資產(chǎn)價(jià)格推高至脫離基本面的程度。

  銅價(jià)趨勢(shì)與經(jīng)濟(jì)周期、制造業(yè)表現(xiàn)、貨幣政策實(shí)施密切相關(guān)。qihuo價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)基本一致，1998-2021年間COMEX銅主連合約、1996-2021年間的滬銅主連合約走勢(shì)分別如下圖所示。

  需要注意的是，2021年5月人民幣計(jì)價(jià)的銅價(jià)仍低于2006年5月的歷史***高值，這與匯率變化有關(guān)。2006年5月，匯率約為1美元兌換8元人民幣，2021年5月為6.4左右。

 （3）2008年以來銅價(jià)與流動(dòng)性

  2008年危機(jī)爆發(fā)后，銅價(jià)暴跌，從當(dāng)年4月9日***高8818美元/噸暴跌至12月24日2776美元，跌幅達(dá)68.5%。隨著美國(guó)等主要經(jīng)濟(jì)體陸續(xù)實(shí)施寬松政策刺激經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)等主要央行投放大量流動(dòng)性，銅價(jià)在2009-2011年間出現(xiàn)暴漲，期間在2010年末達(dá)到9800美元/噸，2011年2月初創(chuàng)下當(dāng)時(shí)的歷史***高記錄10095美元/噸，而此時(shí)美國(guó)的產(chǎn)出缺口尚未修復(fù)。

  受COVID-19疫情沖擊，2020年3月全球金融市場(chǎng)流動(dòng)性極度緊張，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行***中斷，需求急劇收縮，股市、貴金屬、原油等資產(chǎn)紛紛暴跌，銅價(jià)從年初1月14日***高6334美元/噸跌至3月23日4630美元/噸。隨著各國(guó)推出大規(guī)模財(cái)政、貨幣刺激計(jì)劃，流動(dòng)性激增，在疫情逐步得到控制、經(jīng)濟(jì)開始恢復(fù)的過程中，各類資產(chǎn)價(jià)格迅速反彈并出現(xiàn)暴漲，銅價(jià)在2021年5月11日創(chuàng)下歷史***高記錄的10498美元/噸，比2020年3月低點(diǎn)大漲126.7%，翻了一番多。

  由此可見，主要央行實(shí)施超級(jí)寬松的逆周qihuo幣政策對(duì)銅價(jià)起到了明顯的推波助瀾作用，銅價(jià)邏輯由此出現(xiàn)重大變化。

注：美國(guó)M2與中國(guó)M2統(tǒng)計(jì)口徑存在區(qū)別。

  3.銅價(jià)趨勢(shì)與邏輯的變化

  通過對(duì)銅價(jià)近62年的變動(dòng)趨勢(shì)進(jìn)行分析，我們已經(jīng)發(fā)現(xiàn)2008年金融危機(jī)前后銅價(jià)的影響因素與驅(qū)動(dòng)邏輯發(fā)生了較大變化。以下結(jié)合銅價(jià)近62年的變動(dòng)趨勢(shì)、主要經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)變化、主要央行貨幣政策實(shí)施情況，對(duì)銅價(jià)邏輯的變化作進(jìn)一步分析。

 （1）銅價(jià)走勢(shì)回顧

 1965年以前，銅價(jià)不足1000美元/噸；

 1965-2004年間，銅價(jià)大致在1000-3000美元/噸區(qū)間波動(dòng)；

 2005-2008年間（金融危機(jī)爆發(fā)以前）銅價(jià)大漲，其中2005年突破4700美元/噸，2006年***高漲至8600美元/噸，2007-2008年（金融危機(jī)爆發(fā)以前）銅價(jià)位于5000-9000美元/噸區(qū)間波動(dòng)；

 2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，銅價(jià)暴跌，從危機(jī)前4月份的8800美元/噸跌至2008年末的2700美元/噸；

 2008年末美國(guó)和中國(guó)先后推出經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，銅價(jià)反彈，2011年2月初達(dá)到當(dāng)時(shí)的歷史***高10095美元/噸；

 2011-2014年間，銅價(jià)大致位于6000-9000美元/噸區(qū)間波動(dòng)；

 2015-2019年間，銅價(jià)大致位于4000-7000美元/噸區(qū)間變化；

 2020-2021年間，銅價(jià)經(jīng)歷一輪暴跌-暴漲過程，價(jià)位大致位于4000-10000區(qū)間。

  回顧近62年銅價(jià)趨勢(shì)，可以發(fā)現(xiàn)2008年以來銅價(jià)波動(dòng)明顯加大。

 (2)銅價(jià)邏輯發(fā)生變化

  2003-2008年銅價(jià)持續(xù)快速上漲的主要推動(dòng)因素是中國(guó)加入WTO以后經(jīng)濟(jì)連續(xù)多年高速增長(zhǎng)，一躍成為全球制造業(yè)中心（世界工廠），對(duì)銅的需求不斷增長(zhǎng)，同時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好，共同推高銅價(jià)。

  金融危機(jī)爆發(fā)后，銅價(jià)暴跌，從2008年4月上旬***高8818美元/噸跌至2008年12月下旬***低2776美元/噸；隨著美聯(lián)儲(chǔ)等主要央行推出量化寬松政策刺激經(jīng)濟(jì)（同時(shí)也有財(cái)政刺激計(jì)劃），銅價(jià)探底回升，2009年末突破7300美元/噸，幾乎恢復(fù)到金融危機(jī)爆發(fā)以前的價(jià)位；2010年末銅價(jià)漲至9800美元/噸，2011年2月進(jìn)一步上漲，突破10000美元/噸。這一時(shí)期，美國(guó)產(chǎn)出缺口仍未恢復(fù)，歐洲多國(guó)正爆發(fā)歐債危機(jī)，推動(dòng)銅價(jià)快速反彈并創(chuàng)下新高的主要驅(qū)動(dòng)因素包括兩個(gè)：一是中國(guó)強(qiáng)力刺激計(jì)劃導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過熱，需求旺盛；二是美聯(lián)儲(chǔ)***實(shí)施量化寬松（QE），流動(dòng)性極度充裕，推高了美股、商品等資產(chǎn)價(jià)格。

  由于經(jīng)濟(jì)過熱，通脹水平過高，中國(guó)央行于2010年1月-2011年7月期間先后11次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、5次加息，對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)節(jié)。在緊縮政策作用下，經(jīng)濟(jì)開始降溫，銅價(jià)也同步回落。由于經(jīng)濟(jì)顯著放緩，中國(guó)央行重啟寬松政策，于2011年11月宣布降準(zhǔn)，2011年12月中旬銅價(jià)跌至7100美元/噸。2011年11月-2012年7月期間，中國(guó)央行先后3次降準(zhǔn)、2次降息，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速有所恢復(fù)，同時(shí)美國(guó)產(chǎn)出缺口得到恢復(fù)，銅價(jià)在2012年***高上行至8700美元/噸。

  2013年以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)換擋，增速逐步放緩，銅價(jià)同步回落。2013-21014年間，銅價(jià)位于6000-8000美元/噸區(qū)間波動(dòng)；2015-2016年間，大體在4000-6000/噸區(qū)間浮動(dòng)；2017-2018年間，中國(guó)供給側(cè)改革推動(dòng)商品上漲，美國(guó)經(jīng)濟(jì)連續(xù)多年保持較好增長(zhǎng)勢(shì)頭，歐洲和日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，銅價(jià)抬升至5000-7000美元/噸。2019年美國(guó)等主要經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)放緩趨勢(shì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)放緩，銅價(jià)有所回落。

  2020年受COVID-19疫情沖擊，銅價(jià)跌破5000美元/噸。美國(guó)、中國(guó)、日本、歐洲等重要經(jīng)濟(jì)體陸續(xù)推出大規(guī)模刺激政策，其中美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)caizhengbu的政策力度***大。隨著疫情逐步得到遏制，經(jīng)濟(jì)開始恢復(fù)，金融市場(chǎng)迅速反彈，銅價(jià)快速攀升，2021年5月是旬***高突破10700美元/噸，創(chuàng)下歷史新高。由于全球經(jīng)濟(jì)尚未完全恢復(fù)，美國(guó)因疫情沖擊導(dǎo)致的產(chǎn)出缺口仍然存在，寬松政策和***充裕的流動(dòng)性成為推動(dòng)銅價(jià)創(chuàng)下歷史***高記錄的主要驅(qū)動(dòng)。至此，銅價(jià)的驅(qū)動(dòng)因素和市場(chǎng)邏輯發(fā)生了較大變化。

 (3)銅價(jià)邏輯變化的原因

  造成銅價(jià)邏輯發(fā)生變化的原因主要有以下4點(diǎn)。

 1）經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整：中國(guó)第二產(chǎn)業(yè)占GDP比重由升轉(zhuǎn)降，中國(guó)需求對(duì)銅價(jià)的影響相應(yīng)發(fā)生變化。

 2）政策寬松與流動(dòng)性充裕：2008年金融危機(jī)以來，美聯(lián)儲(chǔ)、中國(guó)央行實(shí)施寬松政策，流動(dòng)性極度充裕，對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生越來越大的影響，銅價(jià)波動(dòng)加大。

 3）總需求與總供給失衡：由于人口老齡化、收入差距擴(kuò)大等因素影響，全球主要經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)總需求不足的現(xiàn)象，因此越發(fā)依賴于寬松政策的刺激以維持增長(zhǎng)。寬松政策在推高資產(chǎn)價(jià)格的同時(shí)使收入分配趨于惡化，形成惡性循環(huán)。在寬松力度不斷加大的背景下，銅價(jià)也不斷攀升并屢創(chuàng)新高。

 4）金融市場(chǎng)的影響：銅qihuo合約、期權(quán)合約的開發(fā)與上市交易，為銅企提供了管理風(fēng)險(xiǎn)的有力工具，同時(shí)也使銅的金融屬性有所增強(qiáng)，銅價(jià)既反映供需基本面，也部分反映投資者行為等金融市場(chǎng)狀況。

銅價(jià)邏輯的變化，對(duì)影響對(duì)銅產(chǎn)品市場(chǎng)的分析研判，銅企、相關(guān)衍生品等金融工具的交易者、分析師等需要予以關(guān)注。在分析和銅價(jià)有關(guān)的其他派生指標(biāo)或工具（如銅金比價(jià)）時(shí)，也需要注意銅價(jià)邏輯變化帶來的影響。

 4.銅價(jià)展望

 除了宏觀經(jīng)濟(jì)周期與制造業(yè)的發(fā)展、主要央行貨幣政策等宏觀因素的影響，銅價(jià)變動(dòng)自然離不開基本面的變化。

 (1)銅的基本面

  從上圖可以看出，總體上銅價(jià)與供需平衡情況保持一致，但存在一定時(shí)滯。當(dāng)供不應(yīng)求時(shí)，銅價(jià)上漲；當(dāng)供大于求時(shí)，銅價(jià)下跌。當(dāng)然也有背離的時(shí)候，比如2008年金融危機(jī)爆發(fā)后那段時(shí)期，銅價(jià)受寬松政策刺激出現(xiàn)暴漲，就明顯脫離了基本面。2020年下半年以來，在超級(jí)寬松政策刺激下，銅價(jià)又經(jīng)歷了一輪暴漲。因此，可以認(rèn)為，在基本面這個(gè)基礎(chǔ)上，極度充裕的流動(dòng)性對(duì)銅價(jià)的作用不容忽視。

 (2)基差

  1896-2021年間倫敦金屬交易所3個(gè)月銅qihuo價(jià)格及基差趨勢(shì)如下圖。

 (3)疫情

  根據(jù)statista.com數(shù)據(jù)，20120年全球銅可采儲(chǔ)量約為86,900萬(wàn)噸，其中智利居***位，儲(chǔ)量約為20,000萬(wàn)噸，占全世界總儲(chǔ)量的23.01%。智利的銅儲(chǔ)量、產(chǎn)量和出口量均居全球各國(guó)之首，被稱為“銅礦王國(guó)”。

  智利等主要儲(chǔ)銅國(guó)SARS-CoV-2病毒新增感染人數(shù)（例/每百萬(wàn)人）如下圖。中國(guó)、澳大利亞等國(guó)家疫情防控效果好于智利等其他主要儲(chǔ)銅國(guó)，但各國(guó)疫情整體上趨于穩(wěn)定。

  智利等主要儲(chǔ)銅國(guó)SARS-CoV-2病毒總感染率（例/每百萬(wàn)人）如下圖。中國(guó)、澳大利亞等國(guó)家的總感染率低于美國(guó)、智利、波蘭等其他主要儲(chǔ)銅國(guó)。

  智利等主要儲(chǔ)銅國(guó)SARS-CoV-2病毒疫苗接種率（百分比）如下圖。

  數(shù)據(jù)顯示，智利、美國(guó)、中國(guó)、波蘭等國(guó)的疫苗接種率較高，墨西哥等國(guó)疫苗接種率也在不斷提高，這有利于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、增加銅的供應(yīng)。

  (4)銅價(jià)展望

  從市場(chǎng)表現(xiàn)看，當(dāng)前的銅市場(chǎng)與2011年2-3月的情形相似，銅價(jià)均處于歷史高位，且經(jīng)濟(jì)處于恢復(fù)過程。區(qū)別在于當(dāng)前的供應(yīng)有望出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，而2011年中國(guó)經(jīng)濟(jì)過熱后收緊了政策。

  隨著疫苗接種率繼續(xù)提高，疫情得到有效遏制，銅礦開采等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)***持續(xù)恢復(fù)，銅供應(yīng)呈恢復(fù)性增長(zhǎng)，將對(duì)銅價(jià)上漲勢(shì)頭形成壓制。2021年2月，銅的供應(yīng)量大于需求量3.16萬(wàn)噸，是自2020年4月以來的***。

  2021年3月，智利銅礦開采出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，產(chǎn)量達(dá)到491.7萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)14.3%，同比減少1.3%。

  雖然目前智利正處于冬季，新增感染人數(shù)仍然較多，疫情形勢(shì)仍然較嚴(yán)峻，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和銅礦的開采仍然面臨一些困難。但隨著疫苗接種加快，疫情形勢(shì)預(yù)計(jì)將持續(xù)好轉(zhuǎn)，銅的供應(yīng)還有較大恢復(fù)增長(zhǎng)的空間，這將抑制銅價(jià)進(jìn)一步上漲。另外，隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇、通脹升溫，美聯(lián)儲(chǔ)可能在2021年第3季度討論縮減購(gòu)債計(jì)劃，逐步退出寬松措施，未來甚至?xí)站o貨幣政策，這將使銅價(jià)承壓。

  但銅價(jià)也存在重要的支撐因素。當(dāng)?shù)貢r(shí)間2021年5月20日，全球***大的銅生產(chǎn)商、智利國(guó)營(yíng)銅礦Codelco致信該國(guó)國(guó)會(huì)議員，提醒說如果國(guó)會(huì)通過冰川保***案（glacierprotection bill），***冰川附近的礦山運(yùn)營(yíng)，智利40%的銅產(chǎn)量將受到影響。冰川法案于2018年初***提出，智利國(guó)會(huì)將在未來幾周內(nèi)對(duì)該法案進(jìn)行shencha，然后進(jìn)入投票表決程序。如果智利國(guó)會(huì)表決通過冰川保***案，將對(duì)銅的供應(yīng)產(chǎn)生重大沖擊，銅價(jià)或因此大幅上漲。美國(guó)基建計(jì)劃如果順利實(shí)施，也會(huì)增加銅的需求，支撐銅價(jià)。

  從技術(shù)形態(tài)看，銅價(jià)仍處在上升通道，這與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、實(shí)現(xiàn)繁榮的周期位置也是吻合的。但也要注意，由于供給開始恢復(fù)，不排除銅價(jià)在2021年下半年出現(xiàn)震蕩。

  回顧2008年金融危機(jī)后的銅價(jià)走勢(shì)有一定的參考作用。銅價(jià)在2008年末探底，2009年上半年開啟反彈、大漲行情（MACD金叉），至2011年2月末高位，隨后出現(xiàn)一輪較大幅度震蕩，于2011年9月確定下跌方向（MACD死叉），開啟一輪熊市行情，直至2016年初。

  2020年3月末，受COVID-19疫情沖擊，銅價(jià)觸底。寬松政策刺激之下，MACD隨即再現(xiàn)金叉并伴隨一輪牛市啟動(dòng)，銅價(jià)反彈并大漲，至2021年5月創(chuàng)下歷史新高。由于供給恢復(fù)，2021年下半年銅價(jià)或出現(xiàn)震蕩直到明確中長(zhǎng)期方向，具體方向取決于疫苗效果、供應(yīng)恢復(fù)情況、智利冰川法案是否通過、美國(guó)基建計(jì)劃、美聯(lián)儲(chǔ)政策等因素的綜合作用。

  5.小結(jié)

  回顧近62年銅價(jià)趨勢(shì)、主要經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展及周期轉(zhuǎn)換、主要央行的政策實(shí)施，我們發(fā)現(xiàn)銅價(jià)邏輯在2008年金融危機(jī)之后出現(xiàn)較大變化，流動(dòng)性對(duì)銅價(jià)的影響上升，銅價(jià)波動(dòng)加大。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)新的變化，結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整，制造業(yè)比重持續(xù)降低，中國(guó)需求對(duì)銅價(jià)的影響趨于下降。銅價(jià)邏輯出現(xiàn)變化，應(yīng)引起注意。

  預(yù)計(jì)2021年下半年銅價(jià)有可能出現(xiàn)震蕩，之后的銅價(jià)走勢(shì)面臨較大不確定性。一方面，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、供應(yīng)增長(zhǎng)、主要央行將退出寬松政策，銅價(jià)面臨高位下跌。另一方面，全球***大的產(chǎn)銅大國(guó)智利如果通過冰川保***案***冰川附近的銅礦開采，美國(guó)基建計(jì)劃如果順利實(shí)施，都將支撐銅價(jià)?？傮w而言，利多影響可能略微超過利空因素，預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期銅價(jià)呈震蕩小幅上漲走勢(shì)。如果前述因素發(fā)生明顯超出預(yù)期的變化，那么需要重新評(píng)估銅價(jià)走勢(shì)。